三十五年股市老先覺投資心法大公開--劉俊杰：選股的核心，是選人！

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三十五年股市老先覺投資心法大公開

劉俊杰：選股的核心，是選人！
撰文：楊紹華

累積三十五年的台股投資經驗，劉俊杰從自己暴賺、慘賠、東山再起的過程中，淬鍊出安穩獲利的長期投資智慧。在他看來，長期投資的關鍵是選對「善於運用資產的經營者」，而絕佳的長線買點，往往發生在股價與市場效率失靈的時刻。

「很多人說，買股票是高風險投資，這是完全錯誤的。」劉俊杰不但狠狠否定一般人既定印象當中的投資觀念，甚至還稍嫌不足似地補上一句：「在我看來，股票是最安全的投資！」

一九五四年出生的劉俊杰，大概是在二十二歲的年紀開始進場投資台股，在將近三十五年的投資長河中，曾經暴賺、慘賠、東山再起，起起落落之間，逐漸修煉出能夠安穩獲利的長線投資智慧。

這樣一位足以被稱為「投資家」的股市老先覺，他的說法即使顛覆，但背後的確蘊含著三十五年經驗淬鍊之後的精妙智慧。他所謂「股票是最安全的投資」，事實上，就是來自於他對長期投資的體悟。

「大家說股票很危險，是因為行情表上的數字隨時都會上下波動，不過，對一位長期投資者來說，這些數字只是『現在的價格』，但別忘了，你買的是『資產』，真實的資產價值，是不可能這樣跳動的。」

「買資產而非買股票」，劉俊杰累積三十五年的長期投資心法，大致就從這個觀念開始鋪陳。

迷思一：過度重視股價波動

「說穿了，買賣股票的過程，就是『用現金去交換公司資產』的過程。」劉俊杰用「資產─現金轉換概念」，來解釋長期投資股票的「安全」。他表示，如果公司的獲利、成長力沒有變化，「資產」的價值就沒有縮水，而若股價受外在環境影響下跌，這時，也不過就是「現金變大」，不但不必害怕擔心，甚至是繼續用現金換資產的時候。

「而只要公司價值穩定提升，現金就不會無止境的變大，終究，是會回到『現金價值變小，公司資產價值變大』的正軌。」劉俊杰強調。

「禪宗六祖慧能說：風動、幡動，還是心動？」在劉俊杰看來，這句禪宗的提問正可用來描繪股價對投資者的心理影響。「如果企業的本質沒有變化，股價波動也就只是『風動、幡動』的表面現象，投資人不必跟著心動。」他舉例，就像是當你投資一檔沒有掛牌、沒有股價行情可以看的企業，通常，只要公司業績穩定，每年固定配息二、三元，你就會抱得安心，但是在掛牌之後，每天都能看到股價波動，你的心情卻開始受到影響，原本是抱得安心的好公司，反倒忽然變成「高風險的股票」了。

長期投資的第一課是破除股價迷思，接下來的兩個迷思，劉俊杰仍然是用不留餘地的口吻，直截了當地再次挑戰一般投資觀念：「不用太重視財報，也別怕股票沒有流動性！」這說法，十足顛覆。

迷思二：過度重視財報數字

「財報只是死的數字，影響企業價值的真正核心，是人！」他一語道破其中關鍵，「你可以從財報中看到公司擁有多少資產，算出股價淨值比，但，這些資產要怎麼創造更多收入及獲利？如何能讓公司繼續成長？終究，是要靠人的運用。」他強調，只有經營者才能為公司資產賦予靈魂、生命力，「對的經營者，才能正確運用資產，創造高獲利。」

最近被《財星》(Fortune)雜誌選為「科技界五十位最聰明人物」榜首的蘋果電腦執行長賈伯斯，成了劉俊杰的舉例對象。「攤開蘋果的財報看看，這公司哪有什麼了不起的資產？」在他看來，蘋果最有價值的資產，是賈伯斯的腦袋及其經營團隊。「財報上看不到，但賈伯斯才是讓蘋果長期維持高成長的真正核心。」

迷思三：過度重視流動性

再說流動性的問題。「過度重視流動性，擔心每天成交量太小，是長期投資的最大盲點！」劉俊杰認為，有意進行長期投資，卻又過度重視股票的流動性，簡直就是本末倒置。

他解釋，長期投資的關鍵是挑選有成長潛力的企業，而不是挑選「隨時都能賣得掉」的股票，「有潛力的公司，就算現在無人聞問，但終究會成為熱門股。」尤其是就一般投資人而言，買賣的張數不過十張、二十張，成交量太小更不是問題。

另方面，成交量大、流動性高的股票，股價通常會快速反映大盤氣氛和公司業績變化，「既然流動性高，就代表投身其中的『短線交易者』不少，股價波動會呈現『人云亦云』的狀態，緊跟著大盤或業績變化走。這種股票，你很難找到能賺大錢的絕佳買點。」

破解迷思，是為了凸顯長期投資的真正精髓，劉俊杰一言以蔽之：「所謂長期投資，是『買資產』而不是買股票。追求的是資產增值，而不是一心只想著明天或下周股價能漲多少、好不好賣。」綜觀劉俊杰的長期投資心法，從選股策略、買進時機、追蹤忍耐，到最後的賣出退場，一切準則都是從「買資產」的觀念開始。

長期投資的選股策略，與其說是選對股，不如說是選對運用公司資產的人。「在股票市場幾十年，回頭想想，沒有什麼是比『人』更重要的。」劉俊杰頗有感觸地說：「看過太多次了，兩家公司原本資產規模差不多，但經營者的人格特質截然不同，幾次決策下來，兩家公司的經營結果就是天差地別。另外，就算是在成長空間有限的產業，好的經營者還是能讓公司逆勢成長。」

選股：從選對經營團隊開始

舉例來說，像是裕隆子公司裕融企業，本來只是裕隆汽車專屬的「汽車融資」公司，成長性原本應該與台灣汽車銷量，甚至是裕隆的汽車銷量高度相關，但過去七、八年間，台灣汽車銷售量幾乎腰斬，照理說，裕融的業績應該同步衰退一半，然而實際營運表現卻能一路往上。

裕融逆勢成長的關鍵，就是在於經營者的策略，總經理早一步看見情況不對，所以陸續購併遊覽車融資公司、合併關係企業格上租車，再切入中古車融資市場，這些，都是本來沒有的市場空間。

好的經營者，可能打敗產業衰敗，再次說明了長期投資時，經營者的關鍵角色。當然，一般散戶沒有辦法經常接觸企業經營層，更沒辦法親身參與董事會，第一手了解經營者的策略想法與人格特質，「退而求其次的作法，是多觀察業績表現與這些大老闆的公開發言，事後比對這些話與實際情況是否吻合，來判斷老闆的能力與誠信。」

觀察業績，是為了掌握公司高層的經營能力，「尤其是在不景氣的時候，業績數字更具參考價值，因為這時才是經營者展現真功夫的時候。」

劉俊杰的說法，巧妙地符合股神巴菲特的名言之一，「唯有在海水退潮時，你才知道誰在裸泳。」他強調，景氣好時，各家業者「雞犬升天」，輕鬆賺到「機會財」，只有在景氣不好時，才能看出是誰真的有本事賺到「管理財」。

至於公司高層的誠信度，劉俊杰說：「以我的經驗，通常真正有實力的領導者是不會經常曝光的，愛講話的老闆不見得都有問題，但小散戶一定要追蹤比對，畢竟，市場上講話誇張、膨風的大老闆並不算少。」

他建議，平時不妨多留意報章雜誌的報導，記錄各公司經營者的公開發言，「這些發言紀錄，都是判斷經營者誠信操守的蛛絲馬跡。」

在量化指標方面，劉俊杰表示，經營階層的持股比率是其中之一，「持股高，至少代表他用心經營的機率也相對較高。」此外，包括「股利分配率」與「股東權益報酬率」等，也是長期投資必須考慮的指標。「不過要注意的是，不要一味追求高配息的公司，如果這家公司的未來成長必須仰賴投資，那麼，股利分配率低一點沒關係。」

他建議，長期投資的標的不要貪多，篩選出十到二十檔個股列入長期追蹤清單，接下來，密切追蹤，挑選最佳進場時機...
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